導讀：客戶過于集中，拓展新領域有難度；應收賬款占比大，外協加工依存度高。整個下游行業處于低迷狀態，環能德美銷量出現下滑的情況下，卻逆勢擴張產能，未來產能的消化存疑。

　　早前，四川環能德美科技股份有限公司加入預披露行列，準備沖刺IPO。公司公開發行不超過1800萬股，擬募集資金5.42億元。
　　
　　環能德美以磁分離水體凈化技術為依托，同時結合生化處理技術、生物-生態水體修復技術、膜技術等污水處理領域其他適用技術，為客戶提供污水處理成套設備、運營服務、工程總包服務及整體解決方案。招股書顯示，2011年至2013年環能德美營業收入分別為2.13億元、2.25億元、2.34億元，增長率分別為：5.6%、4%，報告期內公司營業收入出現小幅上漲。
　　
　　令人擔憂的是，環能德美的營業收入雖然出現小幅上漲，但來自于公司主要產品的銷售收入已經出現下滑的跡象。據招股書披露，2013年環能德美的主要產品的銷售收入為1.88億元，較2012年2.02億元下降了7%。而從銷量來看，2013年公司銷售數量為115套，較2012年的131套下降了12.21。
　　
　　對于銷售收入下降，環能德美表示：主要是因為鋼鐵、煤炭行業經濟效益下滑，部分企業延緩了水處理設施的更新改造。
　　
　　業內人士擔憂：目前鋼鐵、煤炭行業整體不見起色，甚至還不斷在探底。在這種情況下，延緩的項目被終止的概率是很大的。
　　
　　資料顯示，目前煤炭行業企業已是哀鴻遍野，虧損面仍在不斷擴大。今年1月至4月，全國規模以上煤炭企業利潤總額同比下降42%，虧損總額達247.4億元。陜西、內蒙古等地的中小煤企大多已經停產停工，甚至很多礦主都在需求賣礦；而鋼鐵行業雖然已經止跌企穩，但仍處于虧損狀態。
　　
　　然而，就是在整個下游行業處于低迷狀態，且公司銷量出現下滑的情況下，環能德美卻逆勢擴張產能，未來產能的消化存疑。
　　
　　招股書顯示，在本次募集資金使用項目中，有近一半的資金用于磁分離水處理成套設備產業化項目。項目達產后，將新增磁盤分離凈化廢水系列設備65套，較2013年產能76套增加了85.5%；新增超磁分離水體凈化系列成套設備65套，較2013年產能17套增加了2.82倍。顯然，公司的產能擴張略顯激進。
　　
　　據國內的IPO咨詢專業機構前瞻投顧統計，2012年累計有14家企業的IPO申請因募集資金運用問題被證監會否決，位居被否原因統計第三名，占被否企業總數的38%。其中，企業自身的產能消化后勁，是擬IPO企業在做募集資金運用規劃時需要廣泛高度重視的問題。
　　
　　環能德美此次激進擴張產能，未來產能消化問題值得監管層重點關注。對于環能德美的IPO進展，編者將繼續關注。
　　
　　環能德美應收賬款占比大，外協加工依存度高
　　
　　應收賬款占比大，客戶集中度過高。環能德美應收賬款金額逐年增加，并且所占總資產的比例維持高位，這將會增加公司壞賬風險，導致公司資金周轉降低，削弱公司的盈利能力。據招股書顯示，2011-2013年末，公司應收賬款凈額分別為9799萬元、11112萬元和11851萬元，占總資產的比例分別為26.38%、25.60%和23.58%。公司應收賬款持續增加，公司管理層必須引起足夠的重視。
　　
　　另外，公司的客戶集中度過高，并且公司的產品為大型成套設備，客戶不會頻繁購買，因此公司每年的主要客戶會發生一定變化，如果公司未能對大型客戶和冶金行業客戶實現持續的業務跟蹤與開發，則將導致主要客戶數量減少，公司的成套設備的銷售將受到不利影響。據了解，2011-2013年公司前五大客戶占公司的銷售收入分別為44.02%、42.74%和32.55%，其中大客戶占公司銷售收入的比例分別為13.86%、10.00%和10.07%。
　　
　　銷售市場集中，外協加工依存度高。公司發展前期客戶主要來自于冶金行業，雖然近年公司來自冶金行業的收入占主營業務的收入比重有所下降，但比例仍然比較高，如果冶金行業不景氣，對公司的業績制約比較大。據招股書顯示，2011-2013年，公司來自冶金行業的收入占主營業務收入的比重分別為85.11%、75.50%和51.50%，雖然占比有所降低，但報告期內各期來自冶金行業的收入仍然超過50%。
　　
　　受自身資源條件的限制，環能德美將機械加工部件的生產和部分設備總裝委托外協廠商完成，由于公司設計了大量圖紙提供給外協廠商，一定程度上存在公司技術秘密外泄的風險，外協廠商在產品品質和交貨期等方面可能不能滿足公司，這都會對公司的持續發展增加不確定性。從公司的招股書了解到，2011-2013年外協加工成本占公司成套設備營業成本的比例分別為26.22%、25.63%和18.95%。