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■ 2019年第一季度環(huán)保行業(yè)上市公司營(yíng)收同增表現(xiàn)呈兩極分化趨勢(shì)，固廢增速高達(dá)80%，大氣與水環(huán)境治理為負(fù)增長(zhǎng)。2018年環(huán)保行業(yè)營(yíng)收同增大幅下滑近25個(gè)百分點(diǎn)，2019年第一季度收窄為約14個(gè)百分點(diǎn)，意味著行業(yè)開(kāi)始回暖。分領(lǐng)域來(lái)看，大氣毛利率大幅反彈回正，或?qū)⒂瓉?lái)新一輪營(yíng)收增速上漲；水環(huán)境營(yíng)收受表現(xiàn)及工程業(yè)務(wù)類(lèi)公司的拖累首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，毛利率惡化至3%以下仍不見(jiàn)反彈趨勢(shì)；固廢一季度營(yíng)收同增超過(guò)80%，其中焚燒發(fā)電板塊的毛利率高達(dá)25%以上，且市場(chǎng)缺口較大，在政策支持下將進(jìn)入一輪行業(yè)擴(kuò)張期。
■ 市民垃圾分類(lèi)運(yùn)動(dòng)將全面提升垃圾發(fā)電行業(yè)的盈利能力。用干垃圾替代傳統(tǒng)生活垃圾作為焚燒發(fā)電的燃料，不但可以降低尾氣處理的成本，還可以增加單位發(fā)電的效率，直接提升垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的盈利水平。濕垃圾鼓勵(lì)采用的無(wú)氧發(fā)酵處理方法，其主要產(chǎn)品為沼氣，或?qū)墓┙o側(cè)拉動(dòng)我國(guó)沼氣發(fā)電行業(yè)的新一輪發(fā)展。
1.2018年環(huán)保行業(yè)推進(jìn)情況
2018年6月24日公布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》提出，我國(guó)將全面打響藍(lán)天、碧水、凈土三大保衛(wèi)戰(zhàn)。據(jù)《中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》(后簡(jiǎn)稱(chēng)《公報(bào)》)披露，2018年我國(guó)生態(tài)環(huán)境治理力度較大，三大戰(zhàn)役各有成效，但整體仍有較大的改善空間。
1.1大氣治理：工業(yè)產(chǎn)能改造重心移向鋼鐵
2018年全國(guó)338個(gè)地級(jí)以上城市的PM2.5平均濃度同比下降9.3%；其中，有121個(gè)城市環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)，占比35.8%，較上年上漲6.5個(gè)百分點(diǎn)；城市平均優(yōu)良天數(shù)比79.3%，較上年上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)。藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)中規(guī)定了2020年全國(guó)地級(jí)及以上城市空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)比率需達(dá)到80%以上。目前全國(guó)地級(jí)及以上城市仍有至少2.55天的改善需求。
工業(yè)產(chǎn)能改造方面，今年4月份，生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司司長(zhǎng)劉炳江曾表示，目前我國(guó)在燃煤電廠的超低排放改造進(jìn)程已經(jīng)超過(guò)80%，接下來(lái)將會(huì)把改造重心逐步傾斜至鋼鐵行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)規(guī)劃，截至2020年底之前，將推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域企業(yè)3.4億噸產(chǎn)能改造，占總目標(biāo)產(chǎn)能45%；據(jù)目前產(chǎn)能分布情況來(lái)看，改造任務(wù)多的三個(gè)省份分別為河北、江蘇和山東省；結(jié)合本輪改造行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，煉焦行業(yè)與工業(yè)廠房改造行業(yè)或迎來(lái)較大市場(chǎng)需求。
圖1：鋼鐵行業(yè)超低排放改造兩步走
資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，北極星環(huán)保網(wǎng)，招商銀行研究院
根據(jù)全國(guó)工業(yè)行業(yè)分布情況，未來(lái)超低排放改造的重點(diǎn)非電行業(yè)分別為鋼鐵、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、電解鋁及碳素行業(yè)。未來(lái)關(guān)注大氣治理行業(yè)的營(yíng)收需重點(diǎn)關(guān)注這七大行業(yè)在各區(qū)域的超低排放改造推進(jìn)進(jìn)程。
汽車(chē)排放升級(jí)方面，隨著國(guó)六指標(biāo)的推進(jìn)，汽車(chē)尾氣對(duì)大氣污染的影響也將逐步降低。當(dāng)前推進(jìn)的國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)可直接對(duì)標(biāo)歐洲第六號(hào)排放標(biāo)準(zhǔn)(2013年起施行)，根據(jù)規(guī)劃，今年7月1日起，以北上廣深為首的大部分一線城市將停止為國(guó)五車(chē)輛提供新上牌服務(wù)，明年7月1日起將范圍擴(kuò)大至全部城市車(chē)輛，后年將擴(kuò)展至全國(guó)范圍。
1.2水環(huán)境治理：治理重點(diǎn)為地表水劣V類(lèi)處理
淡水治理方面，全國(guó)1935個(gè)地表水質(zhì)斷面點(diǎn)位中I~III類(lèi)占比達(dá)到71%，較上年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；劣V類(lèi)比例為6.7%，較上年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。七大流域、浙閩片河流、西北諸河、西南諸河等流域以及重點(diǎn)水庫(kù)湖泊的水質(zhì)均有不同程度的上升，目前西南、西北諸河的水質(zhì)為優(yōu)，長(zhǎng)江、珠江流域及浙閩片河流水質(zhì)良好，黃河、松花江、淮河流域以及太湖與滇池水質(zhì)輕度污染，海河、遼河流域以及巢湖水質(zhì)中度污染。
圖2：2018年七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河水質(zhì)狀況
資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，北極星環(huán)保網(wǎng)，招商銀行研究院
海洋治理方面，全國(guó)近海域水質(zhì)總體較上年有所改善，目前水質(zhì)級(jí)別為一般，優(yōu)良(一、二類(lèi))海水比例為74.6%，三類(lèi)為6.7%，四類(lèi)為3.1%，劣四類(lèi)為15.6%。目前主要污染指標(biāo)為無(wú)機(jī)氮和活性磷酸鹽。
碧水保衛(wèi)戰(zhàn)中規(guī)定了2020年全國(guó)地表水一至三類(lèi)水體比例達(dá)到70%以上，劣五類(lèi)水體比例控制在5%以內(nèi)，近岸海域水質(zhì)優(yōu)良(一、二類(lèi))比例達(dá)到70%左右。從目前情況來(lái)看優(yōu)良占比目標(biāo)已基本達(dá)成，當(dāng)前主要問(wèn)題在于地表水劣V類(lèi)占比超標(biāo)1.7個(gè)百分點(diǎn)。接下來(lái)劣V類(lèi)水質(zhì)占比較高的海河與遼河流域，以及污染較重的巢湖水域或?qū)⒊蔀樗h(huán)境重點(diǎn)治理方向；而黃河、淮河、松花江、太湖、滇池等污單體未達(dá)標(biāo)水域也會(huì)成為未來(lái)重點(diǎn)治理的方向。
1.3固廢與土壤治理：提升垃圾焚燒處理占比為未來(lái)政策重心
土壤治理方面，凈土保衛(wèi)戰(zhàn)為“三大戰(zhàn)役”中推進(jìn)與評(píng)估難度大的環(huán)境改善計(jì)劃。計(jì)劃制定的2020年需完成指標(biāo)為受污染耕地安全利用率達(dá)到90%左右，污染地塊安全利用率達(dá)到90%以上。據(jù)中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)土壤與地下水修復(fù)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《土壤與地下水修復(fù)行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2018)》披露，目前耕地待治理項(xiàng)目主要集中于我國(guó)京津冀地區(qū)與兩湖地區(qū)；礦山治理項(xiàng)目主要集中于我國(guó)西南部地區(qū)。
圖3：農(nóng)田污染項(xiàng)目區(qū)域分布
資料來(lái)源：中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，招商銀行研究院
圖4：礦山治理項(xiàng)目區(qū)域分布
資料來(lái)源：中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，招商銀行研究院
固廢處理方面，據(jù)2018年《全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》披露，在2013-2017的5年內(nèi)，我國(guó)固體廢物產(chǎn)生量已降低了近40%，全部減量均為一般工業(yè)固體廢物類(lèi)貢獻(xiàn)，而危險(xiǎn)廢物與生活垃圾在幾年內(nèi)一直呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
圖5：固廢處理未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)集中于生活垃圾與危險(xiǎn)廢物處理市場(chǎng)
資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
我國(guó)生活垃圾處理缺口呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，其根本原因在于處理產(chǎn)能的不足，垃圾的產(chǎn)量增速已經(jīng)遠(yuǎn)高于處理增速。在產(chǎn)能利用率達(dá)到84.76%的條件下，2017年的生活垃圾處理率僅有56.83%。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，2020年我國(guó)生活垃圾焚燒占比將達(dá)到54%，2017年焚燒占比約為40%，預(yù)計(jì)2018-2020每年將產(chǎn)生2-4億噸的焚燒需求。在新時(shí)期垃圾分類(lèi)政策推動(dòng)下，垃圾焚燒行業(yè)的處理成本也將大大降低。
圖6：生活垃圾處理率逐年下降
資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
圖7：危險(xiǎn)廢物處理產(chǎn)能利用率僅有27%
資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
截至2017年底，全國(guó)危險(xiǎn)廢物的核準(zhǔn)收集和利用處置能力已經(jīng)達(dá)到了8178 萬(wàn)噸/年 ，但實(shí)際處置量?jī)H為 2252 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率僅為27.08%；我國(guó)危險(xiǎn)廢物存在區(qū)域禁運(yùn)限制，導(dǎo)致各區(qū)域間過(guò)剩或不足產(chǎn)能無(wú)法共享，使該行業(yè)成為區(qū)域寡頭壟斷型行業(yè)。目前全國(guó)危廢市場(chǎng)空間已達(dá)到2000~3000億元，亟待出現(xiàn)一個(gè)具有全國(guó)產(chǎn)能布局能力的危廢處理，行業(yè)未來(lái)向更加合理化布局的方向發(fā)展。
2.2019年一季度環(huán)保行業(yè)營(yíng)收增速觸底反彈
根據(jù)上市環(huán)保公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年環(huán)保行業(yè)上市環(huán)保公司營(yíng)收3006億元，同比增長(zhǎng)6.64%，為7年來(lái)低水平，比上年同期下滑近25個(gè)百分點(diǎn)。
圖8：2018年環(huán)保營(yíng)收同增6.64%(億元)
資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院
圖9：2018年除固廢外各領(lǐng)域營(yíng)收同增均有下滑
資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院
從2019年第一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，環(huán)保行業(yè)上市公司營(yíng)收同比上升7.39%，較前值下滑收窄為14.13個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增速下滑的收窄或標(biāo)志著環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)已出現(xiàn)回暖趨勢(shì)。分領(lǐng)域來(lái)看，水和大氣治理領(lǐng)域營(yíng)收均為負(fù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，而固廢處理行業(yè)營(yíng)收增速則高達(dá)80%以上，兩極分化趨勢(shì)顯現(xiàn)。
圖10：2019一季度環(huán)保營(yíng)收同增7.39%(億元)
資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院
圖11：2019一季度環(huán)保子領(lǐng)域營(yíng)收同增兩極分化
資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院
