本文核心觀點：本次專題中，我們對新三板掛牌環(huán)保公司進行分析，試圖篩選出其中具有科創(chuàng)板潛質(zhì)的標的。
 

　　摘要：新三板掛牌環(huán)保96家，總市值近600億，平均估值24倍：1)目前新三板共計96家環(huán)保公司掛牌(已扣除板塊中CO2制造等非環(huán)保公司)，其中固廢、水、節(jié)能、煙氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量分別為29家、25家、23家、17家和2家，數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%和2%。①市值方面：87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數(shù)市值3.39億，市值大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(119億)。②營收&利潤規(guī)模方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均營收2.7億，同比增長27%；平均凈利潤0.23億，同比增長3%。③盈利能力方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%，凈利潤率9%，ROE12%。④估值方面：剔除異常值(大于100或小于等于0)后，選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù)，PE(TTM)算數(shù)平均值為24倍。
 

　　什么樣的環(huán)保公司能夠在科創(chuàng)板上市？節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點鼓勵的六大領(lǐng)域之一，《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:①節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括從事高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進環(huán)保技術(shù)裝備、先進環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；②公司特質(zhì)上，企業(yè)應(yīng)有較強的科技創(chuàng)新能力；③公司市值、利潤規(guī)模等方面符合“五項標準”之一。
 

　　綜合業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選，21家公司科創(chuàng)板基因為凸顯。我們從三個方面針對新三板公司進行篩選：①優(yōu)先選擇環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈當中科技含量更高的細分領(lǐng)域；②篩選研發(fā)支出占比高、研發(fā)人員占比高的公司；③篩選毛利率及凈利潤率較高且營收及凈利潤符合“五項標準”的公司。根據(jù)上述條件，我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司，包括：
 

　　①水環(huán)境治理：金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環(huán)保(工業(yè)廢水)、開創(chuàng)環(huán)保(膜法水處理)、晶宇環(huán)境(工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態(tài)修復(fù))；
 

　　②工業(yè)&建筑節(jié)能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍、仟億達、得益節(jié)能、豪特節(jié)能；
 

　　③固廢&資源回收：十方環(huán)能(餐廚垃圾)、路德環(huán)境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮(zhèn)固廢處置)、寶海微元(資源利用)；
 

　　④煙氣治理：紫科環(huán)保(VOCs)；
 

　　⑤聲環(huán)境治理：綠創(chuàng)聲學(xué)(噪聲與振動污染防治)、神潔環(huán)保(噪音治理、帶電清洗)。
 

　　正文
 

　　1. 尋找具有科創(chuàng)板潛質(zhì)的新三板環(huán)保公司
 

　　本次專題中，我們對新三板上市的環(huán)保公司進行分析，試圖篩選出其中有科創(chuàng)板潛質(zhì)的公司。
 

　　1.1. 新三板掛牌環(huán)保公司概況
 

　　102家新三板掛牌環(huán)保公司中，從事固廢、水、節(jié)能、大氣治理業(yè)務(wù)數(shù)量比例分別為30%、26%、24%、18%。在萬德分類的新三板102家環(huán)保公司中，參考掛牌公司管理型行業(yè)分類及各公司主業(yè)，除去6家主業(yè)為其他領(lǐng)域(光伏、工業(yè)二氧化碳制造等)公司后，剩余96家公司中，①從事固廢污染治理的公司29家(其中資源回收13家、環(huán)衛(wèi)6家、危廢5家、固廢處置5家)；②從事水污染治理的公司25家；③從事節(jié)能服務(wù)的公司23家(工業(yè)及建筑節(jié)能等)；④從事大氣污染治理的公司17家；⑤從事聲環(huán)境治理的公司2家。從公司數(shù)量占比來看，固廢、水、節(jié)能、大氣、聲環(huán)境治理公司數(shù)量占比分別為30%、26%、24%、18%、2%。
 

　　市值方面：1)新三板環(huán)保板塊總市值近600億，單個公司平均市值7億。剔除沒有交易的15家公司后，剩余87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數(shù)市值3.39億，市值大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(837894.OC，市值119億)，市值小的為從事生物質(zhì)氣化技術(shù)公司百大能源(430454.OC，市值0.14億元)。2)固廢資源利用細分行業(yè)的公司平均市值大，節(jié)能細分行業(yè)的公司平均市值小。固廢資源利用、危廢、聲環(huán)境治理、水污染治理、固廢處置、大氣污染治理、環(huán)衛(wèi)和節(jié)能的細分行業(yè)公司平均市值分別為14.3億、10.0億、8.3億、5.5億、5.1億、4.9億、4.1億、3.0億。
 

　　營收利潤規(guī)模方面：1)2017年新三板環(huán)保板塊平均營收2.7億，同比增長27%；平均凈利潤0.23億，同比增長3%。2)固廢資源利用公司平均營收規(guī)模大(6.7億)，節(jié)能公司平均營收規(guī)模小(1.5億)；聲環(huán)境治理公司平均凈利潤規(guī)模大(0.35億)，水污染治理公司平均凈利潤規(guī)模小(0.14億)。
 

　　盈利能力方面：2017年新三板環(huán)保板塊平均毛利率32%，凈利潤率9%，ROE12%。
 

　　毛利率方面，固廢處置高，固廢資源利用低；固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、水污染治理、節(jié)能、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、固廢資源利用分別為39%、38%、38%、37%、31%、30%、27%、18%。
 

　　凈利潤率方面，危廢高，固廢資源利用低；危廢、固廢處置、聲環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、節(jié)能、固廢資源利用分別為19%、17%、14%、13%、8%、0.1%、-3%。
 

　　ROE方面，固廢處置高，節(jié)能低；固廢處置、聲環(huán)境治理、危廢、環(huán)衛(wèi)、大氣治理、水污染治理、固廢資源利用、節(jié)能分別為20%、18%、16%、15%、12%、7%、6%、2%。
 

　　估值方面：剔除異常值(大于100或小于等于0)后，選擇年換手率大于5%的30家公司數(shù)據(jù)，PE(TTM)算數(shù)平均值為24倍，對比目前A股環(huán)保板塊(采用SW二級環(huán)保工程與服務(wù)指數(shù))，PE(TTM)22倍。
 

1.2. 節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域科創(chuàng)板上市公司條件
 

　　節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點鼓勵的六大領(lǐng)域之一。《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中指出:
 

　　一、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域優(yōu)先推薦上市的企業(yè)主要包括：從事高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進環(huán)保技術(shù)裝備、先進環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。
 

　　二、公司特質(zhì)上，企業(yè)應(yīng)有較強的科技創(chuàng)新能力。重點關(guān)注：(一)是否掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，核心技術(shù)是否權(quán)屬清晰、是否國內(nèi)或、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險；(二)是否擁有高效的研發(fā)體系，是否具備持續(xù)創(chuàng)新能力，是否具備突破關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)和潛力，包括但不限于研發(fā)管理情況、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)團隊構(gòu)成及核心研發(fā)人員背景情況、研發(fā)投入情況、研發(fā)設(shè)備情況、技術(shù)儲備情況；(三)是否擁有市場認可的研發(fā)成果，包括但不限于與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利、軟件著作權(quán)及新藥批件情況，獨立或牽頭承擔(dān)重大科研項目情況，主持或參與制定國家標準、行業(yè)標準情況，獲得國家科學(xué)技術(shù)獎項及行業(yè)獎項情況；(四)是否具有相對競爭優(yōu)勢，包括但不限于所處行業(yè)市場空間和技術(shù)壁壘情況，行業(yè)地位及主要競爭對手情況，技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)性情況，核心經(jīng)營團隊和技術(shù)團隊競爭力情況；(五)是否具備技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果的條件，是否形成有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的商業(yè)模式，是否依靠核心技術(shù)形成較強成長性，包括但不限于技術(shù)應(yīng)用情況、市場拓展情況、主要客戶構(gòu)成情況、營業(yè)收入規(guī)模及增長情況、產(chǎn)品或服務(wù)盈利情況；(六)是否服務(wù)于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，是否服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略等國家戰(zhàn)略，是否服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
 

　　三、公司體量上，應(yīng)當至少符合下列上市標準中的一項:《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》規(guī)定，(一)預(yù)計市值不低于人民幣10億元，近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；(二)預(yù)計市值不低于人民幣15億元，近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且近三年累計研發(fā)投入占近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%；(三)預(yù)計市值不低于人民幣20億元，近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元；(四)預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元；(五)預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。
 

　　1.3.綜合業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力&盈利規(guī)模等因素篩選，21家公司科創(chuàng)板基因為凸顯。
 

　　我們從公司從事的主營業(yè)務(wù)類型、研發(fā)能力及盈利水平三個方面進行篩選。
 

　　主營業(yè)務(wù)：標的應(yīng)從事環(huán)保行業(yè)中較有科技含量的細分業(yè)務(wù)，如先進的環(huán)保技術(shù)、裝備、產(chǎn)品等，而傳統(tǒng)的成熟公用事業(yè)性質(zhì)運營類的公司可能不在科創(chuàng)板優(yōu)先考慮范圍之內(nèi)，我們認為節(jié)能環(huán)保的相關(guān)細分領(lǐng)域或主要包括，1)水處理(農(nóng)村水、工業(yè)水、智慧水務(wù)等)；2)固廢處置利用(危廢、再生資源、智能環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)等)；3)煙氣治理(先進煙氣處理技術(shù)等)；4)聲環(huán)境治理；4)節(jié)能(先進工業(yè)、建筑節(jié)能技術(shù)等)；5)監(jiān)測(先進監(jiān)測設(shè)備等)。
 

　　研發(fā)支出：研發(fā)支出收入占比、研發(fā)人員占比高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例2.66%，研發(fā)人員數(shù)量占比11.35%，其中環(huán)境監(jiān)測細分研發(fā)支出及研發(fā)人員占比高。
 

　　盈利水平：毛利率、凈利潤率高。參考A股環(huán)保上市公司2017年平均毛利率33.65%，凈利潤率14.44%，環(huán)境監(jiān)測細分盈利能力相對強。
 

根據(jù)上述條件，我們篩選出21家具有科創(chuàng)板基因的新三板環(huán)保公司，包括：
 

　　①水環(huán)境治理：金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環(huán)保(工業(yè)廢水)、開創(chuàng)環(huán)保(膜法水處理)、晶宇環(huán)境(工業(yè)市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態(tài)修復(fù))；
 

　　②工業(yè)&建筑節(jié)能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創(chuàng)藍、仟億達、得益節(jié)能、豪特節(jié)能；
 

　　③固廢&資源回收：十方環(huán)能(餐廚垃圾)、路德環(huán)境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮(zhèn)固廢處置)、寶海微元(資源利用)；
 

　　④煙氣治理：紫科環(huán)保(VOCs)；
 

　　⑤聲環(huán)境治理：綠創(chuàng)聲學(xué)(噪聲與振動污染防治)、神潔環(huán)保(噪音治理、帶電清洗)。